（原标题：廉价定增背后，博瑞医药走到关键一步）

《投资者网》蔡俊

博瑞医药（688166.SH，下称“公司”）的再融资，有了新进展。

8月，公司泄露定增决策获上交所受理。距离推出首版决策昔时一年多，这段期间公司市值飙升，但市集的困惑在于最新的定增价对比当下股价，存在显著折价。

本体上，公司股价飙升是脚下翻新药再燃行情的一个缩影。同期，如同业业内从仿制药转向翻新药的企业一样，公司也靠近同样问题：当基本盘的事迹承压、翻新药的插足“滚大”之际，怎样度过高欠债的关隘，或将决定自己估值前途。

市集的困惑

博瑞医药的定增推动，历时一年多走到了关键一步。

笔据8月泄露的决策，此轮定增公司董事长兼总司理、实控东说念主之一的袁建栋将以现款认购沿途股票，价钱22.36元/股，最高5亿元，用于补充流动资金和偿还贷款，限售期48个月。

放置当今，公司股价约110元/股傍边，市值约470亿元傍边。因此，市集萌发一个最大的困惑：市集价与定增价为何存在高大的价差？

2024年5月，公司发布初版定增决策，价钱22.56元/股，其时股价约35元/股傍边。之后，公司因减肥药成见而市值狂飙，但定增价仅因两次年度权力分配稍稍调理。

围绕高大的折价，市集的困惑还在延伸。一方面，公司现款流承压多时。另一方面，关乎公司实控东说念主家眷的成本运作。

甩抄本年一季度，公司财富欠债率达50.5%，短期告贷、恒久告贷、货币资金的余额分袂为1.31亿元、11.55亿元、8.13亿元。

但本年6月，公司实施2024年度现款分成决策，总数为4055.1万元。其中，实控东说念主钟伟芳、袁建栋子母共计握股38.53%。按比例运筹帷幄，两东说念主可从中赢得超1500万元现款红利，并由公司自行披发。

不啻如斯，2022年和2023年，推动博瑞鑫稳通过聚积竞价减握过公司股份。据公告，钟伟芳、袁建栋等子母顺利握有该平台超33%的股权。以2023年为例，该平台以20.9元/股—23.92元/股减握422.47万股。以此运筹帷幄，博瑞鑫稳套现或超9000万元，实控东说念主子母或以顺利握股赢利约3000万元。

市集的困惑，中枢即是在公司现款流承压的时刻，实控东说念主家眷左手通过减握和分成套现，右手又抛出折价定增安稳控股权。若本轮定增完成，实控东说念主握股公司的比例从38.53%提高至不进步41.62%。

产物与成本的同频

博瑞医药的高估值，有成本的推动，也有产物破裂的基因存在。

2006年，一次机缘恰巧袁建栋踏及时任正派天晴掂量院院长的张喜全。彼时，公司仍在寻找研发标的。在张喜全的提议下，袁建栋关注到好意思国BMS的原研药恩替卡韦，并决定针对性开拓国内首仿。

2010年，公司告成援助正派天晴的恩替卡韦制剂上市，成本也对其投来目力。同庚，公司完成A轮融资，礼来亚洲基金入股。踏上成本化的车轮后，公司加快融资。2019年，公司上市多款原料药、仿制药等产物，并告成登陆科创板，机构推动包括红杉成本、弘晖成本等。

能认识看到，公司的产物开拓与成本运作确实同频发生。或者说，公司估值的底层逻辑由产物开拓的标的、破裂、进展等身分锚定。

2022年，又一次估值中枢的切换到来。同庚，公司的GLP-1/GIP双靶点药物BGM0504获批临床素养，相宜症包括减重、降糖等。一方面，公司终于从原料药和仿制药的业务中进阶，翻新药由“早期成见”进入“临床考据阶段”。另一方面，司好意思格鲁肽徐徐在国内成为现象级单品。

2023年，减肥药透顶引爆市集，关联成见的个股市值飙升。同庚，袁建栋在一次电话相似会上示意，我方躬行素养公司自主研发的BGM0504打针液近两个月后，体重着落的驱散显著。此番言论，速即拉升公司股价，也激勉监管层关注。江苏证监局笔据关联法规，向袁建栋出具警示函的行政监管设施，并记入证券期货市集诚信档案。

但成本的关怀已被燃烧，公司也善于收拢契机。而后，公司接连泄露BGM0504打针液的临床进展，市值不绝被抬升。放置2024年，该药2型糖尿病调理和减重两项相宜症已赢得国内临床三期素养伦理批件；该药在好意思国开展的临床一期素养已完成临了一例参与者出组。

换言之，成本赋予的估值锚定在公司“减肥药赛说念+出海进展”。然而，市值彭胀与欠债彭胀也同频发生。

欠债从何而来

博瑞医药的欠债，从踏上翻新药驱动那刻起就靠近挑战。

2024年，公司研发用度2.97亿元，同比增长19.65%。其中，耗资最大的BGM0504打针液研发插足7139.87万元，占营业收入的5.57%。同期，公司在苏州建筑的坐褥基地，也用于该药品的研发、坐褥。

这种长周期、高插足的资源歪斜容易增多欠债，也卓越正经公司基本业务的底盘。本年一季度，公司营业收入、归母净利润分袂为2.5亿元、0.13亿元，各自同比着落26.81%、79.77%。对此，公司示意本年龄迹着落有多重身分导致，包括抗病毒产物收入着落、在建工程转固带来的计提折旧增多等。

当底盘启动变慢时，压力也会传导至现款流和欠债端。本年一季度，公司筹备步履产生的现款流量净额1.07亿元，同比着落27.93%。

事迹承压、定增未落地之前，公司急需资金“补血”。本年8月，公司与华润三九签署条约，就BGM0504打针液在中国大陆的研发、注册、坐褥和贸易化伸开互助。华润三九将分阶段支付最高2.82亿元研发里程碑款以及寥落售售里程碑付款。

东吴证券在研报中以为，该交游“创举看成实际互助方且承担研发用度先河，彰显BGM0504产物力”。本体上，市集有测度该产物有被国外药厂互助的可能，看成一款双靶点药物，该药的进展和临床数据均阐发优异。

但约略，脚下摊派要点药品的研发用度才是公司内心确当务之急。毕竟，研发新药所产生的成本压力碰上事迹承压之际，公司能否趟过这说念关kaiyun.com，很可能决定自己的估值。（想维财经出品）■