环球石油商场可能被“假数据”蒙蔽多年。摩根士丹利最新研报揭示，OPEC的增产或仅仅数字游戏，真实闲置产能远低于念念象，而被淡漠的刚烈需求，正悄然改写油价曩昔的走向。

　　10月18日，据追风交游台音问，摩根士丹利最新研报揭示了石油商场一个令东说念主忌惮的形态：各大数据提供商对OPEC原油产量的估计出现了前所未有的巨大不合，差距高达250万桶/日。

　　该行首席分析师Martijn Rats团队通过潜入分析指出，若是接受更准确的产量数据，将得出三个颠覆性论断：OPEC的增产计算施行上“著明无实”、真实闲置产能远低于预期、环球石油需求比遍及判辨愈加刚烈。

　　研报称，最初，OPEC晓喻的增产计算可能“著明无实”——产量配额的普及仅仅在追一一经存在的施行产量，而非竟然开释新增供应。其次，这意味着OPEC的真实闲置产能远低于遍及预期，面前仅约2.9百万桶/日，处于历史较低水平。最关键的是，若是OPEC产量照实被低估，而这些原油并未参加可不雅测的库存，那么唯有一个合通晓释——环球石油需求偏执增长雷同被系统性低估。

　　大摩则据此退换了预期：尽管短期内供应敷裕压力仍将推低油价，但基于更刚烈的潜在需乞降有限的供应增漫空间，石油商场可能在2027年下半年再行均衡，届时布伦特原油有望回升至65好意思元/桶。

　　OPEC产量数据迷雾：不合达到创记载水平

　　研报称，石油商场的中枢矛盾正在于一个日益毒手的坚苦——OPEC产量数据的可靠性。

　　摩根士丹利跟踪的六家专科数据提供商——Argus、好意思国能源信息署、Energy Aspects、国外能源署、Rystad和标普环球大量商品——对OPEC原油产量的估算在2020-2022年时间舛讹仅为400-500千桶/日，但从2023岁首运行出现分化，到2025年不合已扩大至常态性向上1.5百万桶/日。

　　更引东说念主注认识是，当加入Petro-Logistics的数据后，不合进一步扩大。2025年9月，最高估值与最低估值之间的差距达到逐日250万桶——这一数字与大摩预测的2026年商场敷裕量相配，绝非不错忽略的统计舛讹。

　　在谘询了多数什物交游商场东说念主士后，大摩赢得的响应出东说念主料念念：多数业内东说念主士觉得Petro-Logistics的估算“最为准确”。该机构专注于OPEC产量估算已向上45年，基于弘大的信息着手收罗、卫星油轮跟踪和政府评释，并提供透明的数据组成就施。

　　大摩暗意，若是Petro-Logistics的较高估算照实更接近真相，这将从根底上改换商场对OPEC产能、需乞降再均衡旅途的通晓。

　　OPEC增产容或的真相：配额追逐施行产量

　　大摩称，OPEC本年的增产计算在这一配景下呈现出都备不同的面庞。

　　本年3月，OPEC晓喻运行捣毁蓄意逐日220万桶的减产配额，并在9月完成。随后，OPEC又运行捣毁另一层逐日165万桶的减产，以每月13.7万桶的速率推动，按此速率将在2026年9月完成。

　　这种快速捣毁减产的作念功令东说念主诧异，尤其是在多数分析师（包括大摩）一经预测曩昔几个季度将出现多数敷裕的配景下。筹商词，Petro-Logistics的数据知道：

　　这些产量施行上一经存在。2025年9月的产量数据一经向上了都备捣毁165万桶/日减产后的隐含产量水平。

　　大摩暗意，换言之，若是这一数据准确，OPEC捣毁减产并非竟然加多产量，而仅仅让配额追逐施行产量。这小数一经有所体现：

　　3月至9月时间，天然捣毁了250万桶/日的减产（包括阿联酋30万桶/日的基准退换），但OPEC施行产量仅加多了约85万桶/日。

　　闲置产能远低于预期

　　闲置产能是石油商场的首要“安全垫”，决定了OPEC顶住供应中断或需求激增的能力。

　　大摩觉得，若是OPEC产量照实比多数数据提供商知道的更高，那么其闲置产能，以及曩昔的供应增长后劲很可能也更低。

　　研报指出，诓骗国外能源署对OPEC产能的估算，鸠合Petro-Logistics的最新产量数据，面前OPEC的闲置产能约为2.9百万桶/日，处于历史上相对较低的水平。

　　大摩通过数据指出，290万桶/日的闲置产能，仅占环球石油奢侈的约2.8%，且历史上健康的闲置产能时常在400-500万桶/日。

　　大摩觉得，这对中短期供应出息具有首要真谛。从永久看，OPEC国度不错通过进一步投资扩大产能，但在2026-2027年的时辰框架内，现存闲置产能基本决定了可能的产量增漫空间。

　　若是这一缓冲空间照实有限，商场对OPEC大限制增产能力的预期可能过于乐不雅。

　　真实需求可能被系统性低估

　　大摩在研报中强调，最首要的发现是：若是OPEC产量照实更高，这可能意味着石油需求，以及需求增长比遍及觉得的愈加刚烈。

　　名义上看，Petro-Logistics对OPEC产量的更高估算似乎对油价不利，毕竟这意味着更多供应。但这忽略了一个关键动态：这些寥落的石油去了那儿？

　　在环球层面，相差口互相对消，因此唯有两种可能：1）被奢侈了，即需求也被低估；2）被储存在咱们无法不雅察到的手艺中。

　　大摩的分析标明，不能不雅测的储存不太可能是齐备讲明。自2023岁首以来，IEA与Petro-Logistics对OPEC产量估算的累计相反达到8.2亿桶原油，相配于环球可不雅测原油库存总量（56亿桶）的15%，是好意思国策略石油储备的两倍。

　　大摩觉得，如斯大限制的库存在如斯短时辰内蚁集，石油商场不能能不瞩目到。OECD国度自1980年代中期以来就有可靠的库存数据，非OECD国度的卫星数据也已相配训练。这些要素标明，这8.2亿桶中的大部分并未被储存，而是被奢侈了。

　　研报称，这一引申并非纯正计算。油市限制弘大，照实存在多个数据盲区。

　　面前IEA与Petro-Logistics对OPEC产量的估计相反约相配于环球石油需求的1%。探求到俄罗斯以及中东、非洲大部分地区的石油奢侈数据评释有限，约1%的需求被“遗漏”都备有可能。

　　事实上，仅各数据提供商对2025年上半年环球石油液体需求的估计，Argus为10230万桶/日，而标普环球大量商品为10500万桶/日，差距也达到270万桶/日。

　　需求增长趋势可能更为刚烈

　　大摩指出，更关键的是，这种产量估算不合不是静态的，而是束缚扩大的趋势。2023年之前，IEA与Petro-Logistics的估算相反很小且相对安然。但自2023岁首以来，这一差距以每年约36万桶/日的速率扩大。

　　研报称，若是这些石油的大部分被奢侈而非储存，这就建议了一个假定：石油需求增长可能也更高，可能亦然每年36万桶/日。

　　两个配景信息相沿这一假定：

　　第一，真金不怕火油利润率发达刚烈。本年真金不怕火油利润率时常保握刚烈，天然大部分可归因于真金不怕火厂关闭、停工和物流问题，但在面前利润率水平下，真金不怕火厂有充分能源尽可能多地加工原油并回荡为制品油。这种商场气象在历史上不太可能出当今需求“疲软”而非至少“合理”的情况下。

　　第二，环球真金不怕火厂开工率增长放缓非常。除了约逐日100万桶的成功原油使用外，真金不怕火厂加工量组成了“原油需求”的绝大部分。数据知道，新冠疫情前的10年（以及更早的20-30年），真金不怕火厂开工率以每年约100万桶/日的安然趋势增长。筹商词，自2023岁首（恰是OPEC产量估算运行不合的时点）真金不怕火厂开工率的增长趋势大幅放缓至每年仅54万桶/日。

　　大摩：油市短期承压，中期再均衡

　　大摩承认，以上分析并非精确科学，但在数据如斯不合的情况下，这是必须濒临的现实。

　　短期承压：非OPEC产量正资格大幅扩缓期，OPEC也在向商场加多供应（尽管可能少于配额知道的量）。

　　同期，跟着夏日刚烈的旅行需求规章，需求时常在这个时期走弱。这些要素鸠合仍然指向石油商场出现相配大的敷裕，大摩估计2025年四季度约为逐日200-250万桶，2026年上半年增至约300万桶/日。

　　鉴于最近非OPEC供应增长和环球库存加多略强于预期，大摩进一步小幅下调了近期布伦特原油价钱预测。

　　中永久出息改善：大摩暗意，上述看管的竟然真谛在于尔后的时期。

　　非OPEC增长可能在2026年一季度后规章。大摩此前磋商识别出2025年有多数新油田投产，但2026年的清单要短得多。若是OPEC产量照实一经较高，瞻望2026年OPEC产量也将约莫保握安然。这意味着面前刚烈的供应趋势不应被通俗外推。

　　但需求趋势可能不同。若是上述看管灵验，这标明潜在需求趋势施行上相配庄重。若是2026年上半年的供应敷裕导致油价进一步下落，这将有助于大意通胀、相沿环球经济，并可能提振石油需求。与供应趋势不同，需求趋势可能不错上前投射。

　　这种要素组合指向一个可能在2026年上半年至极大、但之后冉冉运行再均衡的供应敷裕。大摩瞻望石油商场可能在2027年下半年前后重回均衡状态，并据此引入65好意思元/桶的布伦特原油价钱预测。

　　本文转载自“华尔街见闻”APP，作家：董静；智通财经裁剪：宋芝萦。

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